龍工10年業(yè)績符合預期。中國龍工2010年全年營業(yè)收入為120.19億元，同比增長74.18%，凈利潤為17.24億元，同比增長120.63%，每股收益0.39元，略高于我們此前預期。公司毛利提升，挖掘機的熱賣與裝載機的提價是公司業(yè)績增長的主要原因。

　　挖掘機主營占比進一步提高。隨著公司前期建設的挖掘機生產線逐步達產，挖掘機業(yè)務的比重也逐漸提高。公司2010年挖掘機銷售收入為19.57億元，同比增長152.47%，挖掘機公司總收入占比由09年的12%提升到10年的16%。挖掘機是目前工程機械子行業(yè)里自主品牌占比最小的品種，進口替代是國內挖掘機制造商的未來發(fā)展的必然趨勢，我們預計公司11年挖掘機有望保持50%以上的增長速度，主營占比進一步提高。

　　毛利率提高加強公司盈利能力。公司綜合毛利率由09年的23.44%提升至28.51%，主要得益于1、裝載機在10年的提價。2、高毛利的挖掘機的占比提升。3、以及挖掘機生產線的逐步達產帶來的規(guī)模效應。我們認為目前在自主品牌挖掘機急速擴張以及裝載機三大龍頭龍工、柳工、廈工的市場格局基本穩(wěn)定情況下，公司的綜合毛利率水平有望在此基礎上有一定的可提升空間。

　　日本地震對國內工程機械的液壓零部件供應基本無影響。目前國內工程機械的液壓元器件從日本進口的部分主要由川崎重工提供，而川崎重工由于身處臨東京灣西岸，在神奈川縣多摩川三角洲上，受此次地震影響較小，工廠生產一切正常，對國內工程機械液壓元器件的供應保持順暢。

　　維持公司買入評級。受益于固定資產投資的拉動，國內工程機械行業(yè)處在快速成長階段，公司11年的表現值得期待。我們預計公司11、12年每股收益分別為0.51、0.69元人民幣，維持買入評級，目標價由HK$6提升至HK$6.5，對應11年的PE為11倍。