安徽合力是中國最大的叉車生產商之一。公司從事經營叉車業(yè)務已經有40多年的歷史。公司叉車的品牌為“合力”..根據(jù)中國機械工業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計,按銷量計算，私有企業(yè)杭州叉車廠是目前國內最大的叉車生產企業(yè)，截至05年10月，杭叉控制了國內25%的市場份額。安徽合力排名第二，擁有23%的市場份額。
　　不過，安徽合力的銷售收入幾乎是杭州叉車廠的兩倍，可能因為后者主要生產低端叉車。
    討論
　　..叉車主要用于貨物裝卸、運輸和堆放等短途運輸。叉車在處理貨物方面節(jié)省了很多資金與人力。叉車被廣泛地運用于各種行業(yè)，包括工業(yè)、建筑、零售、農業(yè)、貿易、港口、航空、鐵路運輸及各種倉儲物流業(yè)務。
　　..在過去幾年里，得益于中國經濟的增長，國內叉車銷量增長迅速。我們認為，隨著外商在國內的投資日益擴大，中國工業(yè)自動化水平的不斷提高直接地拉動了國內叉車的需求。同時，由于中國逐漸成為世界工廠，運輸/物流行業(yè)發(fā)展迅猛，也帶動了叉車需求持續(xù)走旺。
　　..在1999-2004年期間，國內叉車銷量的年均增長率為32%。盡管受到宏觀經濟緊縮政策的影響，05年前11個月，全國叉車總銷量仍然同比增長了17%。
　　..我們認為國內叉車行業(yè)仍然處于行業(yè)發(fā)展周期的初期增長階段?？紤]到國內GDP的擴張、運輸/物流行業(yè)的強勁增長以及國內工業(yè)自動化水平的提高，我們預計在未來15年內叉車行業(yè)仍然將維持較高的增長水平。
　　..安徽合力是國內叉車行業(yè)快速增長的直接受益者。1999-2004年間，公司銷售收入及凈利潤的年復合增長率分別為30%和25%。
　　..叉車行業(yè)的技術壁壘較高。叉車產品的規(guī)格多達上百種。目前，安徽合力可以生產0.5噸-40噸,多達512品種的叉車。公司50%以上的產品都是非標準化叉車。我們認為優(yōu)良的管理效率,穩(wěn)健的經營是公司在行業(yè)中獲得成功的關鍵。
　　目前，全球幾乎所有的大型叉車廠都已經在中國設立了工廠或銷售公司，這將使得這一行業(yè)的競爭更為激烈。不過，國外叉車生產商主要專注于高端市場，控制了約20%的市場份額。
　　..鑒于公司卓越的管理效率，我們相信安徽合力將會繼續(xù)保持其在叉車行業(yè)中的領導地位。公司擁有核心的自主研發(fā)技術(公司內燃叉車的技術已達到了世界一流企業(yè)水平)。公司的成本大大低于其國際競爭對手。與國外叉車生產商及杭州叉車總廠相比，我們認為安徽合力擁有以下兩項優(yōu)勢：
　　1)安徽合力花費了多年時間建立了完善的零部件供應系統(tǒng)。目前，公司自己生產大部分的關鍵部件(發(fā)動機除外)。
　　由于叉車品種多達上百種，規(guī)格分級很細，無法簡單的大規(guī)模加工生產，我們認為擁有一套完善的零部件供應系統(tǒng)對于叉車生產企業(yè)來說至關重要。
　　2)安徽合力還在全國范圍內建立了廣泛的銷售及售后服務網(wǎng)絡。完善的維修服務網(wǎng)絡也使得公司處于更有利的競爭地位。
　　.. 03年，公司出口業(yè)務收入同比增長57%至1.66億人民幣，04年進一步同比增長58%至2.61億人民幣。我們預計05年和06年公司出口業(yè)務分別能夠實現(xiàn)50%和26%的增長率。05年，出口業(yè)務占公司總收入的比例可能將達到23%。值得一提的是，公司60%以上的出口產品進入了歐美市場。
　　..在未來幾年內，公司將投資13.2億人民幣用于合力工業(yè)園項目,以擴張產能，開發(fā)新的大型重裝設備(包括大噸位叉車、集裝箱堆高機和大噸位裝載機等)。
　　..我們預計公司05年的資本開支約為1.5億人民幣，06年資本開支為2.5億人民幣。公司計劃06年融資發(fā)行價值6億人民幣的可轉債。
    估值
　　..安徽合力已完成了股權分置改革。公司05年和06年股息支付率將不低于30%的水平。
　　.. 05年前9個月，得益于銷售收入增長25%，公司凈利潤同比增長了16%至1.15億人民幣?；谖覀兊某醪焦浪?，公司05年和06年凈利潤將分別同比增長18%和17%。
　　..該股06年預期市盈率為10.2倍，估值不貴。我們認為公司會繼續(xù)保持其在國內叉車行業(yè)中的領導地位，并且具備國際競爭力。公司凈資產收益率約為15%。目前，其國際競爭對手(包括林德、永恒力、小松和曼尼托) 06年的平均市盈率大約在14.3倍的水平。